Capital Garanti : le prix de l'emballage, obligation nue contre produit packagé

« Le coupon est net de frais de structuration » : la phrase figure dans presque toutes les propositions de Capital Garanti, et presque personne ne sait ce qu'elle engage. Nous recevons régulièrement des épargnants persuadés, soit qu'un produit structuré n'a « pas de frais », soit à l'inverse qu'on leur cache une ligne de commissions qui viendra rogner leur 5 %. Les deux sont faux, et la vérité est plus intéressante : les frais existent, ils sont payés une seule fois, le jour de l'émission, et ils sont payés en rendement plutôt qu'en euros. Cet article détaille les trois couches de coût d'un Capital Garanti, chiffre chacune sur un cas concret, et explique comment les lire dans le document d'informations clés.

Les trois couches de coût d'un Capital Garanti — et qui perçoit quoi

Couche 1 — les frais d'entrée : le barème par tranches, exemples chiffrés

Le cabinet applique un barème public, dégressif par tranches, comme l'impôt sur le revenu : chaque tranche de 200 000 € versée est facturée à son propre taux, et le taux marginal tombe à 0 % au-delà de 800 000 €. Conséquence mécanique : les frais d'entrée sont plafonnés à 10 000 € en valeur absolue, que vous versiez 1 million ou trois millions. Le barème n'est pas négociable — un barème négociable signifierait que le client le mieux armé pour négocier paie moins que celui qui fait confiance. Le détail et un calculateur figurent sur notre page tarifs.

Couche 2 — les frais de gestion du contrat et la rétrocession

Un Capital Garanti logé en assurance-vie est une unité de compte : le contrat prélève chaque année ses frais de gestion, 0,5 à 1 % de l'encours selon le contrat (0,85 % sur le contrat de référence que nous utilisons dans nos simulations). Ces frais reviennent à l'assureur, qui en rétrocède une part au cabinet — c'est la seconde source de notre rémunération, publiée sur la page tarifs et déclarée ligne à ligne, en euros, dans chaque proposition. Sur 100 000 € pendant huit ans, 0,85 % par an représentent environ 6 800 € : c'est, et de loin, la couche qui pèse le plus sur la durée, bien plus que les frais d'entrée. Deux conséquences pratiques : le choix du contrat compte autant que le choix du produit, et la comparaison honnête d'un Capital Garanti à 5 % avec un fonds euros doit déduire ces frais du premier, pas du second (le taux d'un fonds euros est annoncé net de frais de gestion) — c'est ce que fait notre comparatif.

Couche 3 — la marge de structuration : ce que « coupon net » veut dire pour le porteur

Voici la mécanique, sur une émission type à 8 ans, émetteur financé à 4,5 %. La banque achète une obligation zéro-coupon à 70,3 pour 100 remboursés à l'échéance ; il lui reste 29,7 pour financer vos coupons. Placés au même taux, ces 29,7 vaudraient environ 42 à l'échéance — de quoi payer un coupon simple d'environ 5,3 % par an. Avant de fixer le coupon, la banque prélève sa marge de structuration (la rémunération de sa salle de marché, de la couverture du risque de taux pendant la commercialisation, du fractionnement) et réserve la commission de distribution due à la chaîne qui place le produit. Ce qui reste devient le coupon affiché : 5 % au lieu de 5,3 %. Le produit est vendu 100 ; sa valeur de marché le jour de l'émission est de 95 à 97 — c'est la décote du lendemain, qui n'est rien d'autre que cette couche rendue visible.

« Coupon net de frais de structuration » signifie donc trois choses concrètes pour vous. Premièrement, aucune ligne de frais ne viendra se déduire du coupon annoncé : 5 %, c'est 5 000 € par an pour 100 000 €, avant fiscalité et frais du contrat. Deuxièmement, vous avez déjà payé : la différence entre le coupon que la construction permettait et celui que vous recevez est le prix de l'emballage, consommé le jour de l'émission et donc indépendant de la durée réelle de détention — l'étude ACPR-AMF de juin 2026 le formule ainsi : ces coûts « sont généralement intégralement payés lors de l'acquisition du produit et ne varient pas en fonction de sa durée réelle ». Troisièmement, ce prix varie d'un émetteur à l'autre pour une promesse identique, et c'est là que la sélection se mesure.

Ce que disent les régulateurs : 1,20 % à 13,16 % de coût d'entrée total

L'étude du pôle commun ACPR-AMF publiée le 22 juin 2026, portant sur 51 produits structurés commercialisés entre 2023 et mi-2025 sur l'ensemble de la chaîne (émetteurs, assureurs, distributeurs), donne pour la première fois des ordres de grandeur publics : un coût d'entrée total — la couche 3, toutes commissions confondues — allant de 1,20 % à 13,16 % du nominal selon les distributeurs, 5,83 % en moyenne, avec une rémunération moyenne du distributeur final de 3,15 %. Les régulateurs relient ces coûts à une performance moyenne des produits inférieure à celle des marchés sur 2022-2024, et pointent des pratiques d'information « perfectibles ». Un groupe de travail de l'AMF a par ailleurs publié en janvier 2026 une étude sur la commercialisation des EMTN structurés, recommandant que les documents commerciaux répondent à sept questions simples — dont celle des coûts et de la liquidité. Ramenés à une émission à 8 ans, 5,83 % de coût d'entrée représentent environ 0,7 point de coupon par an ; 13,16 %, plus de 1,6 point. C'est l'écart entre un produit qui sert l'épargnant et un produit qui sert la distribution.

Le seul outil de comparaison fiable : la réduction du rendement (RIY) du DIC

Le document d'informations clés (DIC) imposé par la réglementation européenne PRIIPs affiche, pour chaque produit, un tableau « coûts au fil du temps » et une « composition des coûts » : l'impact total annualisé sur le rendement — la réduction du rendement, ou RIY — agrège la marge de structuration et les commissions de distribution en un chiffre unique, comparable entre deux émissions. C'est l'équivalent, pour un produit structuré, d'un taux effectif global sur un crédit. Comparer deux émissions sur leur seul coupon facial, sans ce chiffre, revient à ignorer le coût de l'emballage pour ne regarder que le contenu affiché sur la boîte. Notre grille interne, détaillée dans le coût réel d'un produit structuré, en tire une règle simple : au-delà de 1 % par an de coûts cumulés, nous ne distribuons pas le produit ; entre 0,6 et 1 %, c'est le standard de marché honnête ; en dessous de 0,6 %, vous êtes probablement sur une émission institutionnelle. Le mode d'emploi du DIC est dans notre guide en cinq minutes.

100 000 € sur 8 ans : le coût total, en euros, des trois couches

En résumé : trois couches, une seule invisible, toutes chiffrables

La réponse à la question du titre : l'emballage d'un Capital Garanti se paie en trois fois — des frais d'entrée publiés et plafonnés à 10 000 €, des frais de gestion du contrat qui pèsent le plus sur la durée, et une marge de structuration intégrée au prix d'émission que le porteur paie en coupon plutôt qu'en euros. « Coupon net de structuration » veut dire exactement cela : 5 % annoncés, 5 % reçus, mais 5 % au lieu de 5,3 ou 5,5 %. Les régulateurs mesurent cette dernière couche entre 1,20 % et 13,16 % du nominal selon les distributeurs ; le DIC la rend comparable ; la mise en concurrence des émetteurs la réduit. L'étape suivante consiste à demander, pour toute émission qu'on vous propose, ces trois chiffres en euros — et à vérifier qu'ils figurent par écrit avant de signer. C'est ce que contient chacune de nos propositions.